光伏寒冬公司現(xiàn)金流保持強勁   非經(jīng)營因素影響拖累短期業(yè)績

根據(jù)華龍證券研報顯示,2024年受產(chǎn)能過剩影響,光伏板塊凈利潤為負(fù),業(yè)績基本處于底部區(qū)間。2025年以來,光伏組件一體化龍頭業(yè)績持續(xù)改善,但整體主產(chǎn)業(yè)鏈仍然基本處在虧損狀態(tài),測算得主產(chǎn)業(yè)鏈板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為凈流出,反映行業(yè)壓力依舊存在。

在此背景下,帝科股份表示持續(xù)強化回款管理,建立嚴(yán)格應(yīng)收賬款管理體系,并且通過供應(yīng)鏈金融等方式來緩解資金壓力。2025年第三季度,帝科股份經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額實現(xiàn)凈流入3.80億元,同比增長756.04%,取得亮眼表現(xiàn)。此外,強勁的現(xiàn)金流表現(xiàn)有望支撐公司實現(xiàn)長期價值,平穩(wěn)度過行業(yè)陣痛時期。

另外,從三季度業(yè)績報告中,不難發(fā)現(xiàn)非經(jīng)損益對帝科股份的短期業(yè)績造成一定影響:

2025年前三季度,剔除股權(quán)支付費用后公司歸母凈利潤達(dá)到1.26億元,基本接近扣非歸母凈利潤水平,而白銀套保對公司短期業(yè)績亦造成一定影響。

以帝科股份白銀套保措施為例,為進一步降低銀點價格波動風(fēng)險,公司對銷售訂單與采購訂單的白銀差額部分進行白銀期貨對沖,期貨損益以及交割損益計入公允價值變動和投資收益科目。此外為降低銀粉采購成本和價格波動風(fēng)險,進行了白銀租賃業(yè)務(wù),同樣計入公允價值變動。

白銀價格高企,將對帝科股份的套保業(yè)務(wù)形成相當(dāng)規(guī)模的非經(jīng)營性損失,疊加今年股權(quán)激勵支付費用,導(dǎo)致公司第3季度當(dāng)期損益呈現(xiàn)為虧損并導(dǎo)致業(yè)績短期承壓。

剔除非經(jīng)白銀套保與股權(quán)支付費用等短期影響,帝科股份業(yè)績呈現(xiàn)出穩(wěn)健增長。展望未來公司高銅漿料放量后,在少銀金屬化的趨勢下,公司漿料業(yè)務(wù)對白銀依賴程度有望進一步降低。

收購浙江索特助力銀漿主業(yè)   前三季度出貨量保持穩(wěn)健水平

2025年前三季度,公司光伏導(dǎo)電漿料實現(xiàn)銷售1337.36噸,同比下降15.44%,其中應(yīng)用于N型電池漿料產(chǎn)品總銷售量比例為96%以上。在下游組件客戶承壓背景下,公司出貨量仍然保持在相對穩(wěn)健水平。

今年5月,帝科股份公告擬收購浙江索特60%股權(quán)。9月浙江索特已完成相關(guān)工商變更登記手續(xù),并取得了安吉縣市場監(jiān)督管理局核發(fā)的《營業(yè)執(zhí)照》。工商變更完成后,帝科股份正式成為浙江索特控股股東,同時完成浙江索特并表。今年第三季度帝科股份漿料出貨量中,已包含浙江索特9月份的銀漿出貨量。

浙江索特承接原美國杜邦Solamet®光伏銀漿業(yè)務(wù),下游客戶主要為晶科能源、隆基綠能等光伏組件一體化龍頭廠商,并建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。浙江索特亦是全球最早推動N型電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化探索與量產(chǎn)迭代升級的導(dǎo)電漿料供應(yīng)商,此外在專利方面獲授全球有效專利達(dá)227項。

浙江索特完成并表后,帝科股份與浙江索特將實現(xiàn)技術(shù)優(yōu)勢等方面的強強聯(lián)合,有望進一步鞏固公司在行業(yè)的優(yōu)勢地位。

“存儲芯片 + 高銅漿料”開辟雙輪驅(qū)動   未來成長動能持續(xù)發(fā)力

據(jù)帝科股份公告,公司于2024年9月收購因夢控股51%股權(quán),并根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展情況在2025年10月公告收購江蘇晶凱62.5%股權(quán),完成公司存儲芯片產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)。

因夢控股主要負(fù)責(zé)公司自有品牌DRAM存儲芯片產(chǎn)品應(yīng)用性開發(fā)設(shè)計、晶圓采購與產(chǎn)品銷售,江蘇晶凱則主要負(fù)責(zé)存儲芯片封裝測試以及晶圓測試業(yè)務(wù),主要為因夢控股服務(wù)。通過今年控股江蘇晶凱股權(quán),帝科股份順利實現(xiàn)貫穿“應(yīng)用性開發(fā)設(shè)計-晶圓測試-封測”的存儲芯片一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

收購的存儲芯片資產(chǎn)今年為公司業(yè)績帶來強勁貢獻:2025年前三季度存儲芯片業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入2.69億元,大幅增長。基于未來三年DRAM存儲芯片市場供不應(yīng)求的情況下,公司表示其存儲芯片業(yè)務(wù)未來有望能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)增長。其中,2025Q4預(yù)期增長則主要來自存儲芯片產(chǎn)品價格及出貨量的增長。

此外,歷經(jīng)2025年2、3季度DRAM存儲價格快速上漲導(dǎo)致的市場波動后,近期市場價格漲勢有所放緩,公司將擇機適當(dāng)增加出貨量。結(jié)合江波龍最新披露的三季報業(yè)績來看,第三季度江波龍實現(xiàn)歸母凈利潤6.98億元,同比高增1994.42%,未來存儲芯片業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績增量有望保持強勁動力。

另一方面,公司于今年率先推出應(yīng)用于高溫電池的少銀金屬化漿料——高銅漿料。截至三季報發(fā)布日,帝科股份表示其高銅漿料與下游戰(zhàn)略客戶合作進展較為順利,高銅漿料解決方案現(xiàn)已在種子層和高銅漿料的配方優(yōu)化上取得扎實進展,綜合效率與性價比持續(xù)提升,特別是配套驗證了高銅漿料方案與TOPCon3.0高效工藝的兼容性與可擴展性。

伴隨下游組件一體化龍頭戰(zhàn)略客戶的量產(chǎn)使用,形成示范效應(yīng)后,其他下游電池組件一體化龍頭企業(yè)將進行相應(yīng)的產(chǎn)能跟進。公司預(yù)計,2026年高銅漿料將會形成更大規(guī)模的出貨量。

從創(chuàng)新金屬化材料賦能綠色能源,再到深化布局半導(dǎo)體電子材料領(lǐng)域,帝科股份正憑借持續(xù)的技術(shù)迭代優(yōu)勢和敏銳領(lǐng)先的戰(zhàn)略布局眼光,持續(xù)朝著成為全球領(lǐng)先的高性能電子材料公司而前進。未來,公司有望依托雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略,修復(fù)短期非經(jīng)營因素擾動,持續(xù)把握光伏行業(yè)底部反轉(zhuǎn)以及AI算力大周期的時代機遇。